泡泡玛特，拼多多

摘要（要点）： - 大环境与投资观点 - 作者认为短线趋势交易不适合散户，长期主义也不必盲信，投资核心是“价格高低”而非单纯长短线。当前各类资产（可转债、A股、债券、港美股、房产、存款）都不容易找到超额收益，B股相对可收息避险。 - 市场风格切换快：从追逐爆发性增长转为更看“增速能否持续”和稳健成长估值。 - 泡泡玛特（09992）点评 - 业绩与股价：公布2025年报后股价两天跌约33%（首日-22.51%，次日-10.46%）。2025年营收371.2亿元（+184.7%），归母净利127.76亿元（+308.8%），但市场更看预期。 - 指引与原因：2026年营收指引“不低于20%”，远低于此前市场预期（40–50%）且远低于此前三位数增长，因而估值被大幅杀跌——市场从高成长溢价转向稳健成长估值。 - 结构性问题：核心品牌Labubu占比大（2025营收141.6亿元，+365.7%）；其他系列如CRYBABY（29.3亿）和MOLLY（28.9亿）未达预期；二级市场收藏炒作降温、库存周转放缓、线下单店产值下滑，Q4增速低于Q3与全年，说明爆发式增长阶段可能结束。 - 拼多多（PDD）点评 - 资产与估值：2025年底账面现金及短期投资合计约4223亿元（现金及等价物1089亿，短期投资3134亿），无有息负债，账面净现金位列非金融公司前列；年度净利约1000亿、估值市值约1万亿，对应现市盈率约6倍。 - 用户与出海：活跃买家接近10亿，国内接近饱和，因而积极出海（Temu、新拼姆等），新拼姆首期注资150亿，三年计划投入1000亿，目标把出海从渠道向品牌转变并强化产业链控制。 - Temu与运营改善：Temu在2025Q4首次实现营业利润转正，投行预测2026下半年实现月度盈亏平衡、2026Q4稳定单季度盈亏平衡、2027年或实现全年盈利。平台在2025年改善物流（包括送货上楼等）和品控机制，收紧补贴，强化品控/售后/履约，用户体验明显提升。 - 作者立场与社区互动 - 作者强调“不买贵股”，对泡泡玛特虽业绩靓丽但仍觉得“太贵、躲着”；对飞鹤表示成本低则继续持有。 - 评论区提到量化、高频、市场风格切换快、腾讯音乐也有类似财报后大跌案例，反映市场迅速改变偏好。 总体结论：雪球作者认为当下市场从追逐高增长转向重视增长可持续性与估值稳健性。泡泡玛特用一份强劲财报却通过保守指引宣告高速增长期可能结束，引发估值重估；拼多多则展示强劲现金流与出海、运营改善的潜力，是较稳健的标的。