3折买内含价值：用段永平的投资逻辑看阳光保险

要点总结（精简）： - 核心观点：作者把段永平2002年低价买入网易的逻辑套用于阳光保险（06963.HK），认为目前阳光保险市值远低于其内在价值，存在“3折”左右的低估机会，安全边际高且确定性更强。 - 估值结论： - 市值：约390亿元人民币（股价3.69港元）。 - 经调整净资产（确定性底线）：748亿元 → 市值约为净资产的5.2折。 - 有效业务价值（未来利润现值，可计入内含价值）：546亿元。 - IFRS17下合同服务边际：614.5亿元。 - 合并内含价值合计约1,294亿元 → 市值约为内含价值的3成（≈0.3倍）。 - 为什么确定性高： - 保险公司需提足保险合同负债（“备用金”），这部分资金受监管严格保护、不能随意挪用。 - 偿付能力充足率远高于监管红线：集团综合偿付能力185%，阳光人寿161%，阳光财险241%。 - 即使极端清算，净资产与可转让保单的未来价值构成了较为确定的底线，且监管可安排接管/转移保单以保障保户利益。 - 经营表现（支持内在价值并非纸上谈兵）： - 2026年上半年归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%。 - 新业务价值（NBV）46.6亿元，同比增长16.4%。 - 主要风险点（经营层面）： - 投资收益率承压：2026年上半年年化总投资收益率3.6%，综合投资收益率2.3%，低于2025年水平。 - 偿付能力有小幅回落（人寿子公司环比下降数个百分点）。 - 监管/合规问题：总公司收到约31.44万元的反洗钱罚单，风险综合评级由AA降为BB（提示监管关注）。 - 结论：作者认为，以390亿元买入一个净资产748亿、内含价值约1294亿且仍持续盈利的保险集团，安全边际大、确定性高，逻辑类似但比段永平当年买网易更稳健。文末声明非投资建议，市场有风险需谨慎。